近期，因美國政府停擺風波導致市場流動性緊缺等原因，全球資本市場經歷了一場AI概念股的集體“滑鐵盧”。

▲11月5日，美股三大指數集體收跌，英偉達市值一夜蒸發1.4萬億元。圖源：IC photo

美股“七巨頭”中除蘋果外集體重挫，市值蒸發近萬億美元。

日韓股市緊隨其后，韓國KOSPI指數跌幅一度超過6%，觸發量化交易熔斷機制。

在這場全球性拋售中，一個尖銳問題浮出水面——美股的AI泡沫是否即將破裂？

科技巨頭構建資本同盟

盡管美國經濟面臨通脹壓力與增長放緩的嚴峻挑戰，美國在全球的影響力也在下滑，但以科技“七巨頭”為代表的美股市場卻展現出強勁韌性，受到全球資金的追捧而不斷上漲。這背后，是一個由資本深度綁定所構筑的萬億美元級閉環系統在默默支撐。

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OpenAI作為這一系統的核心節點，其估值已突破5000億美元，超越SpaceX成為全球最大初創企業。關鍵不在于其獨立盈利能力，而在于其與英偉達、AMD、甲骨文、軟銀等巨頭達成的超萬億美元基礎設施與芯片協議。這些協議在科技巨頭間構建起一個資本同盟，通過相互投資與內部訂單，將支出轉化為彼此的收入，形成閉環循環。

盡管這一模式在透明度與可持續性上備受爭議，但它確實在短期內實現了業績增長與估值消化。

與2000年互聯網泡沫時期依賴外部融資的模式不同，當前AI生態建立在巨頭之間的資本內部循環之上。

OpenAI、英偉達與甲骨文等企業通過協議互鎖，在賬面上放大收入規模，盡管這可能掩蓋真實盈利水平，卻為AI研發提供了持續的資金流。

美聯儲寬松“續命”箭在弦上

科技巨頭間的資本同盟構建了內部的商業邏輯，而這一閉環的運轉，同樣離不開外部寬松的貨幣環境。

當前，美國國內的產業空心化現象已非常嚴峻，實體經濟與虛擬經濟之間出現結構性失衡。盡管特朗普多次提及制造業回流，但制造業重建面臨著供應鏈、成本與人才等多重制約。因此，持續推動科技突破，特別是確保美國在人工智能領域的領先地位，成為維持美國經濟競爭力和美元信用體系的關鍵。

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當下，美聯儲的貨幣政策已與科技敘事高度綁定。

在美國政府停擺事件發生之后，美聯儲主席鮑威爾在公開場合表態，將于12月1日停止縮減央行資產負債表。這表明，美聯儲正為可能出現的市場壓力做好預案。若經濟或金融環境出現波動，美聯儲將隨時準備重啟量化寬松，向市場注入流動性。

這意味著，新一輪貨幣寬松支持已經蓄勢待發、箭在弦上。在人工智能被視為美國未來增長核心動力的今天，美聯儲的政策轉向，無疑將為AI領域的資本投入和技術敘事提供重要的流動性支持。

事實上，歷史上每當美國經濟面臨壓力，寬松政策總會流向最具增長潛力的領域。2008年金融危機后，美聯儲通過量化寬松推動了頁巖氣革命。2020年疫情中，又通過無限量寬松托起科技股牛市。如今，AI被視為新一輪技術革命的核心，其估值泡沫與美元信用體系的維系密不可分。只要美聯儲按下擴表的“水龍頭”，AI敘事就仍有空間。

能否與產業融合是關鍵

然而，這并不代表著美股科技巨頭就沒有估值泡沫。事實上，判斷AI是否存在泡沫，關鍵在于觀察其能否與實體經濟深度融合，能否切實提升勞動生產率，并最終轉化為實實在在生產力的提升。

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當前美國AI投資似乎更熱衷于追逐算力競賽，而非真正服務于產業需求。這種技術堆疊傾向，正在引發市場對行業健康度的擔憂。尤其是美股一些明星企業估值高企，如果它們描繪的藍圖長期無法在工廠、醫院或農場等實體落地，那么眼前的繁榮或許只是資本的自嗨。

特別要考慮到，當下美國制造業在經濟中的占比已降至10%左右，產業空心化問題嚴重。在這樣的產業結構下，如果AI發展繼續脫實向虛，僅靠算力擴張難以形成良性的產業循環。科技與制造本應相互成就，但若二者始終難以有效對接，美股AI的熱潮終將陷入不能自圓其說的困境。

相比之下，盡管受到美國的科技封鎖，中國的人工智能發展路徑展現出不同的特點。

在新能源汽車、工業機器人、智能醫療等領域，AI技術正逐步融入生產流程，開始切實提升效率并催生新的市場需求。中國的AI發展思路更注重通過技術賦能推動產業升級。

今年，國務院印發的《關于深入實施“人工智能+”行動的意見》進一步明確了這一方向。文件提出要推動人工智能與經濟社會各領域深度融合，并設定了到2030年我國新一代智能終端、智能體等應用普及率超過90%的具體目標。顯然，中國“AI+產業”的發展模式，使得技術應用能夠直接服務于實體經濟需求，形成了技術與市場之間的良性互動。

AI技術是否真正創造了價值，并不在于模型參數有多少、算力指標有多快，而在于它是否讓工廠的流水線運轉得更順暢，能否讓普通人的生活和工作變得更高效。

AI的未來，最終要回答一個最樸素的問題：它究竟為實體經濟帶來了怎樣的改變？這不僅是擺在美股投資者面前的現實問題，也是對新一輪科技革命成色的一次深度拷問。

而中美兩國選擇的不同路徑，也將迎來各自不同的未來。

統籌丨胡 文

作者丨鄭創彬

編輯丨梁煖