近一個月，匯率波動成為資本市場關注的焦點：8月中上旬，人民幣加速貶值背景下，資本市場出現“股債匯三殺”；8月下旬以來，人民幣匯率穩中趨升，國內股債市場也雙雙企穩。

機構分析稱，隨著人民幣匯率企穩反彈，市場風險偏好逐漸修復。往后看，在逆周期調控政策全面回歸的背景下，人民幣匯率大概率持穩運行，國內金融資產無論股票還是債券，都將從穩定的匯率中獲益，預計股票資產獲益程度更強。

匯率波動影響情緒

2018年以來，匯率市場波動加劇，隨著美元重回強勢周期，人民幣兌美元匯率再現貶值，對大類資產走勢產生較大影響。

以近一個月的走勢為例，8月中上旬，因美元指數強勢突破96，人民幣兌美元匯率快速下跌，在、離岸即期價一度雙雙跌破6.90關口。

隨著市場對人民幣貶值的擔憂情緒升溫，金融市場風險偏好快速下滑，股債市場雙雙受到沖擊：8月1日至20日，上證綜指從2880點急跌至2720點附近；債市市場也加速調整，截至8月17日，中債10年期國債收益率回升至3.65%，較8月6日的3.46%大幅上行19BP。

今年以來市場頻繁出現“股債雙殺”行情，匯率確實“脫不了干系”。其背后的邏輯在于，隨著人民幣匯率陸續跌破重要關口，市場擔憂資本外流壓力加大，若匯率貶值和資本流出互相作用，金融市場波動加劇將難以避免；進一步看，為防止資本外流，貨幣政策也可能受到掣肘，進而影響到經濟基本面。

針對8月中上旬的股債雙殺，國泰君安固收首席分析師覃漢稱，“從寬貨幣到寬財政，7月份更多的實錘性政策陸續出臺，股市情緒一度得到提振，卻被匯率風波所打斷。國內市場的股債雙殺更多是受情緒所驅動。”

而隨著人民幣匯率企穩反彈，8月中旬以來股債市場也雙雙回到穩定的運行格局。截至9月6日收盤，人民幣兌美元匯率持穩于6.83附近，較此前觸及的年內低點6.9350反彈近千點；這一時期，債券市場震蕩走強，10年期國債利率一度回落7BP至3.58%，目前徘徊于3.61%附近；上證綜指先升后降，主要圍繞2670-2780區間震蕩，9月6日最新收報2691.59點。市場風險偏好正逐步修復。

人民幣大概率持穩

往后看，匯率波動無疑將繼續影響大類資產價格。

業內人士表示，雖然目前尚未發生嚴重的資本流出，外匯占款和銀行代客結售匯數據均保持正面，但央行在8月份加強預期管理，依次推出遠期售匯外匯風險準備金、暫不執行上海自貿區分賬核算單元三個凈流出公式（限制人民幣資金流入離岸市場）、重啟逆周期因子三項措施，既提高境外做空人民幣的成本，也引導境內市場趨向理性，是非常必要的，人民幣即期價格自6.9的低位回升至6.83，說明調控效果也是顯著的。

往后看，盡管美聯儲加息、貿易形勢變化等因素影響下，人民幣仍存在一定的貶值壓力，但機構認為，隨著逆周期調控政策全面回歸，且不排除央行直接動用外匯儲備干預匯率的可能，人民幣匯率大概率將保持穩定。

“逆周期因子重啟后，匯率悲觀預期已大幅好轉。”申萬宏源證券固收首席分析師孟祥娟表示，一方面，預計貿易形勢將持續擾動美國的匯率和利率走勢，而美國國內“緊貨幣+寬財政”的政策將推升利率水平，或對投資和消費形成擠出，下半年美債收益率走高、美元指數走強的空間均較為有限。另一方面，我國國際收支結構穩定，資本項下資金維持凈流入，人民幣匯率有條件在合理均衡水平上保持基本穩定；同時逆周期因子重啟后，有助于匯率預期修復。

招商證券謝亞軒團隊指出，近期在人民幣匯率趨于穩定的情況下，中國外匯市場交易量有所擴大，交易量指數進一步明顯抬升，對于下半年我國的外匯供需情況不必過于悲觀。此外，招商外匯供求強弱指標進一步反彈至正值，從外部環境來看，亞洲新興市場資金流動形勢也維持此前的邊際改善狀態。目前來看，新興經濟體危機并未出現蔓延，較好的外部環境有利于人民幣匯率保持相對穩定。

大類資產均將獲益

對國內資本市場而言，隨著人民幣匯率趨于企穩，市場風險偏好逐步修復，無論股票還是債券，都正從穩定的匯率中獲益。

一個值得注意的細節是，雖然年內人民幣匯率出現貶值，但市場匯率預期總體保持穩定，境外資金流入我國資本市場跡象明顯。

股市方面，隨著近期人民幣匯率企穩反彈，外資流入A股的步伐也保持穩健。“A股筑底疊加9月入摩比例提高，外資加倉勢頭不減，8月凈流入354.53億元，較上月增加69.77億元。”招商證券指出，8月以來，A股市場震蕩下調，但北上資金僅在8月第2周小幅凈流出，其余各周均大幅凈流入，流入規模均超100億元。

今年以來，盡管A股市場表現不盡如人意，外資逆勢增持的勢頭卻較為強勁，顯示市場對中國經濟基本面和人民幣匯率的信心仍較足。公開數據顯示，截至9月5日，境外資金通過滬股通北上凈買入1277.77億元，通過深股通北上凈買入948.48億元，合計凈買入2226.25億元。

“國內金融資產無論權益還是債券，都將從穩定的匯率中獲益，權益獲益程度更強。”東北證券固收首席分析師李勇表示，近期股票市場的下跌部分是因為人民幣走弱影響，市場風險偏好走低則利好了債市走強。隨著人民幣匯率企穩反彈，有利于權益市場信心恢復，短期來說不利于債券市場。但從長期來看，債市走勢更多貼近于經濟基本面。

國泰君安策略團隊表示，新興市場外匯已進入第二輪調整階段，相比于前期的貿易摩擦引發的問題，此次更傾向于基本面弱勢的發酵，伴隨美聯儲9月加息落定、美國進入中期選舉關鍵期，短期新興市場的發酵將告一段落。同樣的，伴隨監管層收縮了離岸人民幣的流動性、重啟逆周期調節因子，人民幣匯率壓力暫告一段落。

債市方面，境外機構已連續第18個月增持人民幣債券。中央國債登記結算有限責任公司最新發布數據顯示，截至2018年8月末，境外機構在該公司的債券托管量達14120.84億元，在繼續刷新歷史紀錄的同時，環比上月末增加580.07億元。

“在免稅政策的驅動下，加上人民幣匯率比其他新興市場貨幣更為穩定，加上通過掉期存在套利空間，這些都將支撐境外機構依然有動力繼續增加人民幣債券配置。”中金公司表示。

往后看，中信證券固收首席分析師明明認為，美國本輪加息周期進入尾聲，有助于緩解人民幣匯率和中美利差帶來的壓力，為國內的貨幣政策寬松打開空間。因此在國內需求不足、貨幣寬松不變的背景下，10年期國債收益率存在下行動力，將回到預測區間下限3.4%左右的水平。