上周末，證監會宣布開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點（CDR），這意味“獨角獸”企業有望通過IPO或CDR登陸A股。受此消息刺激，周一獨角獸概念股逆勢上漲。對此，多位業內人士預計，監管層將出臺CDR實施細則，今年CDR有望正式發行。預計未來每年融資規模或在千億元左右，CDR初期將受到市場的追捧，整體看對市場資金有一定的分流，但影響不大。

預計35家企業入圍

3月30日，國務院辦公廳轉發證監會《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見》。這意味著CDR這一新的投資品種將登陸A股。

根據《意見》設定的行業（互聯網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥）和市值門檻（已在海外上市的企業市值不低于2000億元），共有5家海外上市的創新企業符合發行CDR的標準，分別為騰訊、阿里巴巴、百度、京東和網易，合計市值達7萬億左右。

中金公司周一表示，預計阿里巴巴、騰訊等約35家企業有望入圍CDR試點范疇，其估值或市值合計逾10萬億元人民幣，其中5家有望符合新規的境外上市企業：阿里巴巴、騰訊控股、百度、京東、網易。

機構大多預計，CDR有望年內正式推出，預計未來每年融資額在1000億左右。

對此，北方一家券商投行高管表示，去年IPO金額為2180億，定增為1.3萬億， CDR的融資如果在千億元，對A股資金存在一定的分流壓力，但仍在可承受范圍之內。

國金證券首席策略分析師李立峰分析稱，“假設上述5家公司按照總股本的3%增發新股發行CDR，那么CDR融資規模將達2000億左右。考慮到市場承受能力，預計CDR發行節奏將保持平穩，年內首批發行家數為1-2家，規模或達500億-1000億左右。在發行CDR初期，市場情緒高漲，易受市場追捧，這可能會引起市場過度炒作。”

經濟學家宋清輝接受記者采訪時表示，不管從操作成本、時間成本以及保留架構等方面來看，CDR方式的優勢非常明顯，而且更為便捷。此外，CDR機制在維持匯率穩定方面也具有優勢。

上周五，證監會新聞發言人常德鵬表示，為穩定市場預期，本次試點將嚴格按標準和程序甄選企業，把握企業數量和融資規模，合理安排發行時機與發行節奏。

CDR實施細則將出臺

DR即存托憑證，是指在一國流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。按其發行或交易地點之不同，被冠以不同的名稱，如美國（America）的存托憑證就叫ADR，中國（Chinese）叫CDR。

根據美國證監會的規定，注冊地在海外的公司不能在美國直接上市，因此采取ADR的方式進行IPO，目前一些中概股ADR與普通股之間的兌換比例是1:1，如阿里巴巴、京東。

值得注意的是，ADR的流動性和交易活躍度并不比普通股低。根據統計，中國科技股獨角獸（BAJ等）日均換手率高于亞馬遜、微軟、蘋果、谷歌等美國的科技股獨角獸。

此次《意見》對CDR并未明確相關實施細則，業內預計后續監管層將出臺相關細則，轉換機制、如何定價、機構配售等問題有待明確。

李立峰認為，后續出臺的CDR實施細則可能有以下三方面：一是模式選擇，為CDR或將以融資模式為主（即公司增發新股發行CDR），避免CDR淪為大股東溢價減持的工具；二是跨境轉換，預計CDR與基礎股票可以在額度內自由轉換，并借鑒滬深港通的經驗，采取外匯專戶管理辦法，規范外匯的匯出入時間和額度；三是發行門檻，CDR試點的特征是"以大為先"，設定的市值門檻相對較高，預計滿足盈利、流動資金和凈資產三個標準中的其中之一即可。

對于CDR的影響，天風證券首席策略分析師徐彪指出，“由于市場預期的首批試點企業CDR可能不會于一年內全部推出，預計在啟動后三個月內的初期規模不會太大，因此對市場資金的分流影響并不大，CDR對科技股的初期影響在于重估現有龍頭。”

前海開源首席經濟學家楊德龍表示，對新經濟企業不應只看目前的盈利能力、簡單套用市盈率進行估值，還需考慮企業的行業地位、未來成長性等因素。